动行业重构 中国玩具与卡牌赛道成长潜力凸显PG麻将胡了2试玩华福证券：IP商品化驱

　　③儿童IP玩具■•◇、全年龄IP玩具均有广阔空间○△…•▷★。1)对标万代日本两大男童向IP的玩具创收◆▪□▲…，仅男童向IP玩具我国仍有倍增以上空间•■。2)从内容/商品化相对价值★■▪○、电子游戏/玩具相对价值的视角观察▼-◇…▽，全年龄IP玩具前景更为宽广◇◁●=…。

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　　①产业链中游大单品效应突出•••，各品类龙头有望强者恒强▽▲。我国IP玩具在近几年爆发式增长下▷◆▲▽◇◁，已快速跑出单品龙头=□□◆•■，形成泡泡玛特=盲盒□☆、卡游=卡牌-=、布鲁可=积木人的大单品效应-○●▽■=。在各类大单品中◇▽☆△八丨岁晚粥甜共饮一碗麻将胡了免费试玩腊 随着岁月流逝…•，腊八节的庆祝方式虽有改变…△，但腊八粥的魅力却愈发独特▪•。它不仅在中国南北各地都有不同的版本▷▪…，各地的腊八粥更因当地的自然和文化而异 更多 八丨岁晚粥甜共饮一碗麻将胡了免费试玩腊，，头部IP加持下产品力+玩法有较高壁垒△-，一旦在消费者心中建立品牌形象•☆◇△-■，后进者较难复制◇=•▲。

　　（原标题••▽：华福证券▼△-=☆：IP商品化驱动行业重构 中国玩具与卡牌赛道成长潜力凸显）

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　　日本TCG诞生于玩具行业面临□△▷○○“量…▽▷▪•、价•▼●…、时间○★●”三重挑战的90年代末★△☆=，疫情后TCG潮流回归不仅是稳定的核心玩家线下社交需求复苏△★，也是宏观冲击后全球情绪价值消费的爆发◁■△☆▪麻将胡了2 定制家庭火锅底料。。15-19年中国TCG仍属小众■◁★，以三大卡牌为主的TCG批发价值规模仅1▼■○◇.5~2•▽◆☆.8亿港币◇◆=☆，21-22年中国卡牌GMV达95~122亿元▲◁◆□▲，倍增的本质是谷子类IP收藏卡爆发★◁，揭示出另一个更大的IP商品化市场空间▲=☆•。

　　近年在行业β+自身变革α下走出戴维斯双击▼•。★•☆“IP价值最大化□◆▪◇▽”在业绩层面的不断兑现也让其股价自2010年以来走出长牛PG麻将胡了2试玩•△▲、以及从15X到20X+的估值提升-==△•。行业整合后龙头商业模式重构☆●…。市场担忧外部授权IP商业模式的风险▪▪▪-•▲。

　　②IP玩具-▲…△☆“国货崛起○▽-…“可期▪•▷◇。历史上万代等海外IP玩具龙头受制于价格与渠道▲○▽-▽◆，出海表现并不突出◆▷▽-，产品出海显著弱于内容出海◇▪=□。近年已跑出新创华+卡游&布鲁可的本土化版权代理+优秀授权品牌的成功案例△□-，揭示出本土化或许才是外部IP的最佳出海路径=★…△●◆。国内优秀授权品牌在产品力持续验证下▽=▷，可以期待与更多优质IP合作▲□◁■、拓展更多高价值品类★•◁▷•，向上拓宽成人玩家■-、实现价值提升☆▽…••。

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　　智通财经APP获悉■…△=▼△动行业重构 中国玩具与卡牌赛道成长潜力凸，华福证券发布研报称△▪，我国IP玩具及卡牌行业正迎来结构性发展机遇○-▼•，头部公司通过绑定优质IP▽▼●□●•、创新产品形态及拓展全年龄用户群○…，逐步构建竞争壁垒•◆▷。建议关注布鲁可(00325)■◁□•△▲、卡游(未上市)○☆△□○、名创优品(09896)◁▪■、广博股份(002103◇●•=.SZ)▲▽、创源股份(300703■◆•▽▷.SZ)及泡泡玛特(09992)等标的▼=◇◁◇，其受益于IP商品化趋势及情绪消费需求爆发▲■▲▷…，有望实现业绩与估值双升-■■。

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　　公司保持IP资产价值的手段经过了商品化销售◆△☆▷◇▼、IP授权再到丰富故事内涵的迭代-△■●▷■，②三丽鸥的发展10年一周期★●●◆，产品力+核心玩法+铺货能力是卡游■△•○▼■、布鲁可两大头部IP商品化公司的核心壁垒★●=●-△，90年代末-21世纪初多美与万代仍在爆款原创玩具中竞争•□=，上游深度绑定东映◇△★、自有化高达IP助其2010年至今在儿童IP玩具=•☆、全年龄IP兴趣玩具/游戏中建立坚固壁垒◁△=？

　　万代在外部授权IP产品领域…○▽○•，打开与更多优质热门IP合作空间•■▪•▲=、形成可持续的商业模式◁•■。本轮规模化后中国公司有望在IP方拥有更大话语权▲▪。

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　　但以儿童为主的原创玩具未能抵御人口与经济逆风▼=-，常青IP上下游业态协同▼▲□▪=。该行认为▷◆▪★，